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【今日推荐】原油库存降幅不及五年同期均值—大宗商品周度观察

| 2020-11-08

付晓芸    兴业研究分析师

张峻滔    兴业研究分析师

能源:美国原油库存小幅下降,连降三周。但是需要注意的是,本次除了降库开始的第一周降幅较为明显之外,后两周库存降幅均不及过去5年和10年同期均值,而且呈现降幅驱缓的态势。

有色:如我们上周提示,即便美联储放缓加息也难言利好,在震荡格局收敛至极限后,铜价破位下跌。后市铜价料继续承压,关注铜金比下行趋势。

黑色:临近年底,钢材市场已进入冬储阶段,但由于今年年初钢价大跌导致贸易商受损严重,预计今年贸易商将会较为谨慎。

大宗商品

一、宏观环境

中央经济工作会议指出:“世界面临百年未有之大变局……”。在变局面前,我们既要保持经济运行在合理区间,向全面小康迈进,更要继续推进三大攻坚战,向改革要动力,释放促进经济长期健康发展的制度红利。从财政政策来看,2019年将较大幅度增加地方政府专项债券规模,对处理地方政府债务风险要做到坚定、可控、有序、适度。从货币政策来看,货币政策将松紧适度,更加注重政策传导,而资本市场改革有望提速。从国企改革来看,国企改革被放在会议提及的五项改革之首,而强化竞争政策的基础性地位可能是新一轮国企改革的核心。从经济结构调整看,推动制造业高质量发展是2019年经济工作任务之首。从房地产政策来看,会议增加了:“因城施策、分类指导,夯实城市政府主体责任”的内容。这意味着地方政府在当地房地产调控政策上可能有更大的自主裁量空间。

12月19日央行推出新货币工具——TMLF,对民营企业和小微企业“定向降息”,与我们的预判精准一致。定向MLF之定向暗含双重含义:其一,定向降低1年期利率,以突破短端利率向长端传导受阻的限制;其二,在非标融资萎缩背景下,定向支持以小微企业和民营企业为代表的薄弱环节。TMLF利率显著低于1年期NCD发行利率,且实际使用期限可以达到3年,对商业银行有较强的吸引力。从年末社融增速维稳的角度考虑,如果TMLF与贷款规模配比为1:1,那么TMLF规模可能在5000亿左右。由于美联储加息路径有调整可能,且国内经济面临下行压力,2019年择机下调逆回购利率的可能性仍然存在。

12月美联储议息会议如期加息25bp,联邦基金利率上限达到2.5%,并宣布2019年继续缩表。尽管美联储调降了2019年经济增长和通胀预期,同时降低加息次数至2次,与我们此前观点一致,但与市场预期的停止加息相去甚远,金融市场剧烈动荡,美元维持高位,美股则暴跌刷新一年新低,其他风险资产也不同程度承压下跌。在不发生系统性金融风险或经济突发衰退的前提下,2019年美联储大概率会按照点阵图完成2次加息。由于当前市场对于加息并未充分定价,美联储吹风加息仍将阶段性提振美元指数。

二、EIA周报聚焦:原油库存降幅不及五年同期均值

一周聚焦

走势回顾:截至12月20日,WTI周度跌幅12.74%,Brent周度跌幅11.55%,Oman周度跌幅10.17%,SC因为换月缘故,周度跌幅4.42%。

本周三公布的截至12月14日的EIA周报显示美国炼油厂加工量环比减少2.8万桶/天至1740.8万桶/天。美国原油库存小幅下降,环比减少50万桶/天至4.414亿桶/天,连降三周。但需要注意的是,本次除了降库开始的第一周降幅较为明显之外,后两周库存降幅均不及过去5年和10年同期均值,而且呈现降幅驱缓的态势。美国汽油库存环比增加177万桶/天至2.301亿桶/天,汽油出口周度下降36.3万桶/天。馏分油库存环比减少424万桶/天至1.199亿桶/天。汽油需求环比上升20.7万桶/天,馏分油需求环比增加41.7万桶/天。 

原油库存减少主要发生在美国落基山脉和美湾地区。当周原油炼厂加工量环比增加0.3%,增幅较弱;同时美湾地区原油炼厂加工量环比增加1.3%,西海岸地区环比减少4.4%。当周美国国内原油产量与上周持平,暂别上周产量下滑表现;进出口方面,出口量和进口量都有小幅上升。

汽油库存增加主要来自于中西部以及东海岸地区,中西部地区汽油库存环比增加166万桶至5.14亿桶,东海岸地区汽油库存环比增加102万桶至6.05亿桶。汽油库存周度变化值连续3周增长。

美国柴油库存减少主要来自于西海岸、美湾和东海岸地区。当周严寒天气笼罩美国大部分地区,参考EIA公布的区域数据,美国所有地区柴油库存都环比减少;西海岸、美湾和东海岸等沿海地区因更易受冬季气团影响发生强风暴恶劣天气,所以减幅尤其明显。

三、有色:铜破位下跌

一周聚焦

走势回顾:本周铜领跌有色金属,内盘表现略好于外盘,伦铜、沪铜分别跌2.65%和1.63%,伦铝跌0.96%、沪铝涨0.51%,伦铅涨0.38%、沪铅跌1.79%,伦锌跌1.74%、沪锌涨1.22%,伦镍跌1.49%、沪镍涨0.77%。

正如我们上周所述,尽管美联储放缓了加息节奏,但并未给铜带来利好。一方面是美联储2019年仍计划加息2次,而非停止加息,令市场失望;另一方面,美联储放缓加息节奏本身已经坐实了美国经济放缓的预期,进而加剧了市场对于全球经济衰退的恐慌。美股暴跌成为风险资产被抛售的导火索。

在震荡趋势收敛至极限后,铜价破位下跌,也与我们上周提示一致。技术上,铜价的下跌目标位于月线趋势线附近,或2016年密集成交区,但这可能是个比较反复的过程。未来美联储加息周期结束,除了铜价的趋势性下跌,铜金比则是另一个比较明确的机会,黄金在美国经济衰退阶段债券属性增强,商品属性减弱,较铜会有更好的相对表现,铜金比会出现趋势性下行。

升贴水方面,沪铜破位下跌后期货贴水并未扩大,表明现货端需求也并不旺盛。沪镍价格震荡的情况下期货贴水迅速修复,说明现货价格已经出现大幅下跌。

四、黑色:钢材库存水平较低,贸易商冬储谨慎

一周聚焦

走势回顾:截至12月21日,螺纹期货主力合约周度涨幅1.81%,热卷期货主力合约跌幅0.32%,焦煤期货主力合约周度跌幅4.34%,焦炭期货主力合约周度跌幅1.63%,铁矿石期货主力合约周度涨幅3.76%。

钢材库存水平较低,贸易商冬储谨慎

12月17日,工信部公布2018年度钢铁规范企业拟动态调整名单,共涉及四种情形,具体为:拟新增12家规范企业、撤销11家规范企业、要求17家规范企业整改、变更27家企业装备和7家企业名称。本次增加优先考虑已完成钢铁去产能任务地区,对京津冀钢铁产能总量控制地区暂不新增规范企业。

目前钢材库存水平较低。供应方面,钢厂产能利用率继续回落,季节性因素以及近期利润回落导致供应有收紧态势;上周徐州地区突发限产,华北地区由于雾霾天气频发,市场对于唐山限产的预期也愈发强烈。需求方面,天气转冷,终端成交持续走弱属预期之中。

受螺纹钢自身生产和下游开工季节性的影响,一般来说,螺纹钢的需求以及现货价格在春节前都会进入一个相对低点。临近年底,钢材市场已进入冬储阶段,包头亚新钢厂冬储政策出台,即日起至明年3月31日,保值政策,按低结账,冬储政策只针对螺纹钢。包括贸易商和终端等在内的中下游是冬储的主力,由于今年年初钢价大跌导致贸易商受损严重,预计今年贸易商将会较为谨慎。


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